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徐佳君:開發性金融機構在資源融資基礎設施模式中的決策
2019年06月01日 14:37 來源:中國社會科學網 作者:徐佳君 字號

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  開發性金融機構在非洲和拉丁美洲等資源豐富的發展中國家開拓了資源融資基礎設施的模式,如廣受關注的“安哥拉模式”。

  相比于其他機構,開發金融機構具有如下三個基本特征:一是具有獨立法人地位且財務具有可持續性;二是以實現公共政策為目標,以實施國家戰略為己任,而非追求利潤最大化;三是享有政府支持。

  資源換基礎設施投融資模式通指,將資源開采項目的未來收入用以償還政府所需基礎設施建設的項目貸款,政府不必等待資源項目過長的開發周期和收入變現約束,從而提早解決基礎設施對經濟發展的制約瓶頸。在資源開采項目形成產能之前,開發性金融機構便對基礎設施提供資金支持,政府通過授予資源公司開采許可或聯合入股,以獲得資源開采收入的部分歸屬權,并在資源產能形成后預獲得的歸屬收入直接償還給開發性金融機構。此外,由于被償還資源通過國際市場獲得以國際主要貨幣計價的銷售收入,并直接在第三方托管賬戶下用以償還回開發性金融機構,從而避免“貨幣不匹配”風險和財政支付過程中的腐敗發生。

  資源換基礎設施的信貸結構,主要由基礎設施貸款和資源開采收入兩部分組成。通常,資源開采收入受國際資源價格和政治風險影響。通過使用價格管理工具,可以在較大程度上對沖掉資源價格的波動,政策風險化解起來則困難很多。資源換基建模式屬于非追索類貸款。如果資源收入不能完全償還之前基礎設施貸款,開發性金融機構無權向政府索要追加補償。在基礎設施竣工投入使用后,政府可能要求對貸款償還方案重新談判調整。另外,政府也可以頒布或調整法律規則,減少或限制資源開發、銷售等流程,導致資源開采收入大打折扣甚至停止,這會威脅到資源換基建模式的財務可持續性。所以在有限的貸款額度下,開發性金融機構會在公共基礎設施和商業型基礎設施投之間選擇最佳的投資比重,以通過商業型基礎設施產生的收入補充資源開采項目收入的缺口,以維持資源換基建模式的財務可持續性。

  公共基礎設施雖無法在短期內創造顯著營收,但是可以為經濟發展提供較大的經濟外溢性;相比之,商業型基礎設施,如通訊,在相對較短的時間內可產生充足的現金流,但帶來很少的經濟外部性。值得注意的是,公共基建的經濟外溢性存在門檻效應。只有當公共基建達到足夠大的規模后,對經濟正外部性才能有效地體現出來,但當投資規模過度,則經濟外部性將不會顯著提高反而可能會被減弱。

  為了把握住開發性金融機構在決策中的核心分析維度,重點剖析開發性金融機構在資源融資的基礎設施模式中如何在確保自身財務可持續性的約束條件下通過基建投資最大程度上為當地經濟貢獻正外部性,并將基礎設施投資的外溢性門檻考慮進去。通過建立嚴謹的數學模型,并進行不同程度政治風險影響下開發性金融機構基礎設施投資決策的情景模擬,結果表明,當預期遭受政治風險的影響上升,資源開采項目的收入出現更大幅度的下降時,開發性金融機構會在基礎設施投資階段將更多資金從公共基礎設施轉投于商業型基礎設施,用來獲取更多營收用以補充大幅擴大的資源開采收入缺口,以維持自身財務的可持續性。

 

  (作者系北京大學新結構經濟學研究院副院長、助理教授)

作者簡介

姓名:徐佳君 工作單位:北京大學新結構經濟學研究院

職務:副院長 職稱:助理教授

轉載請注明來源:中國社會科學網 (責編:張文齊)
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